概要不锈钢期货自上市以来沿袭了波动上行路径，转入2020年以来加快下探。先前来看，利润率下降，不锈钢库存走升，市场需求负反馈带给的压力，产业链从原料末端价格上涨向中下游的利润断裂过程料不会更进一步沿袭，这个过程更为令其链条各方渐渐承压。不锈钢2020年3月后整体预期价格不会是区间波动，缺少过于过强大的下降动力，下方有成本承托，但下行不受市场需求影响。

预期不锈钢主要波动区间：12000-14000元/吨。第一部分 不锈钢期货期现货走势图1：不锈钢现货价格走势及基差变化2020年以来不锈钢整体走弱沿袭了2019年期货上市以来的疲态走势。2020年1月产量倒数而市场需求自中旬开始就暂停，库存积累。

受到公卫事件发展影响，2月不锈钢现货市场的大市时间约仅有两周，甚至无锡仅次于的不锈钢交易市场在2月末才月大市，在这段时间里镍价呈现出回升的走势，不锈钢厂的指导价格在2月则经历了两次消息传递，不锈钢市场经常出现库存冲刷的现象，众多利空变换在一起，不锈钢市场价格一路暴跌。而从期货角度来看，期货显然迟至现货暴跌，对于现货价格有一定引领起到。

不锈钢期货价格找到功能渐渐有所反映。第二部分 不锈钢原料末端分析一、 镍价轻微波动激化不锈钢成本掌控可玩性镍价自2019年8月以来波动上行，镍端成本沉降对不锈钢构成暴跌造就。

特别是在是当前镍铁占到不锈钢生产比例较小，随着2019年末国内镍矿黑市，镍生产能力提高，镍铁库存回落，镍铁紧绷情况阶段减轻，镍阶段供需矛盾渐渐弱化。镍价整体缺少更加强劲提振点。

变换公卫事件冲击，镍价整体上行，对不锈钢构成明显的带跌效应。随着印尼禁矿以后，2020年预期国内镍铁产量下降而印尼镍铁产量下降，此歧义彼上涨之下，本来国内不锈钢企业2020年上半年有可能在原料感觉上会过于过显著，网卓新闻网，而公卫事件的沿袭则将这种不显著冲击影响时间更进一步缩短，从而激化了不锈钢下降的弱势。当前来看，不锈钢生产成本中，镍铁的经济性还是比较更加显著，因此先前仍不会以镍铁、FENI为主导，电解镍经济性嗣后不显著。二、铬供大于求 走势偏弱2020年铬铁市场预期偏弱，供大于求，但是在2月份高碳铬铁市场价格一度呈现出先扬后抑的走势，节后价格升到6000/50 基吨，并没获得市场的接纳，完全没成交价，铬铁价格的单方面调涨， 并无法获得下游不锈钢的接纳。

最后在钢厂上调 2 月招标价格的影响下，全线回升。铬矿库存积累有所增加，多达累计 2 月 28 日，国内铬矿库存量为 402 万吨，比年前快速增长 61 万吨。由于铬铁厂的停工进展较慢，所以铬矿的消耗还没超过长时间的水平，铬矿库存有所下降。据Mysteel调研，2020年3月国内不锈钢厂排产总量预计202.37万吨。

根据不锈钢厂3月排产产量，同时对3月国内低铬产量以及进口量展开预测，预计3月高碳铬铁供应基本正处于很弱平衡状态。图2：铬矿国内港口库存资料来源：wind 方正中期研究院整理第三部分 不锈钢整体增长速度上升有可能增大一、主要不锈钢追加生产能力获释2019年是中国及印尼镍铁生产能力获释的大年，2018年也是印尼不锈钢生产能力获释较小年份，特别是在是印尼青山300万吨不锈钢生产能力获释已完成，令其印尼在不锈钢生产供应中的地位很快提高。而随着2020年来临，可以看见未来不锈钢还是不会有不少追加生产能力的获释预期。

但获释的程度和变化还是有较多的不确定性，其中山东鑫海的 300 万吨 300 系由生产能力早已多次延期计划。未来的追加生产能力，仍将主要在中国和印尼获释。

国内主要通过生产能力移位方式，国外主要通过追加生产能力构建。如下右图：表格1：不锈钢追加主要生产能力预期资料来源：SMM 方正中期研究院整理二、国内不锈钢情况(一)不锈钢产量同比下降明显图3：中国不锈钢月度产量来源： Mysteel,方正中期研究院整理据我的不锈钢网统计资料，2020年2月份33家钢厂(不含印尼青山)粗钢总产量200.35万吨，环比2020年1月份增加7.9%，同比去年2月增加0.6%。其中200系51.81万吨，环比增加22.6%，同比增加5.8%，300系112.3万吨，环比减少4.6%，同比增加1.0%，400系36.24万吨，环比增加16.2%，同比增加2.2%。

2020年3月排产总量预计217.4万吨，环比预计减少8.5%，同比预计增加18.4%，其中200系64.4万吨，300系117.74万吨，400系35.23万吨。(二)不锈钢进出口情况我国2019年净出口呈现出恢复性快速增长，主要还是归功于进口量的上升，但总出口量来看仍不及2017年以前水准。近两年较为大的变化在于我国对于印尼等国不锈钢的反倾销的实行，这一方面令其我国进口不锈钢量有所上升，另一方面来看，国际市场对于不锈钢反倾销的激增，全球经济增长速度下降，除亚洲外全球大部分地区不锈钢本身产量早已经常出现急增负减，对于进口的意愿也经常出现有所不同程度的下降。

转入2020年，由于反倾销对于特定形状的约束有可能通过生产构成回避，因此进口压力减少的情况仍可能会重现。海关总署回应：从 2020 年开始，为与国家统计局涉及数据的公布时间决定完全一致，1 月份和 2 月份的货物贸易进出口数据将拆分公布。

3 月份出口订单在春节前已的组织已完成，但能否全部成功装船不存在不确定性。预计 1 季度钢材出口将同比上升，其中 2 月份出口上升较小。

(三)不锈钢成本结构变化自2019年第四季度至目前，不锈钢挤迫利润传输过程渐渐在激化，非不锈钢一体化工厂承压比较明显，向原料末端施加压力断裂利润的过程有所显出，这个过程随着镍铁供应快速增长，镍铁追加生产能力集中于印尼比较成本较低而构建的可能性很高。这种压力的获释早已在产量积累与库存积累博弈论后末端明显产生。

目前，300系不锈钢几乎成本口径下亏损增大，以存货原料计算出来的现金成本于现行市场报价非常，正处于盈亏平衡状态，但若价格持续下降，则50%以上钢厂将面对亏损。(四)不锈钢库存结构我国不锈钢总体生产保持同比快速增长，但今年呈现出显著的累官库存偏向。第四季度随着宏旺库存30万吨不锈钢出有库存对价格构成较强的冲击。

此后市场机构有一定的调研口径调整，但即便如此，由于公卫事件冲击对产业链贸易末端和下游动工冲击更为严重，积累库存呈现出十分相当严重的情况再次发生。后期必须下游市场需求，以及减产再次发生渐渐消弭，但因全球形势不欠佳，外贸预期仍然惨淡，市场需求末端修缮情况仍然较难过度悲观。后期减产去库存将之后是去库存再次发生的主要方式。

图4：无锡佛山不锈钢市场总库存变化来源：Wind 钢联数据 方正中期研究院整理第四部分 不锈钢下游市场需求部分2020年新的基础设施预期仍然反感，但由于公卫事件冲击，不锈钢下游备货获释的节奏以及未来外贸市场需求不受公卫事件阻碍的冲击有可能情况仍然不存在，因此市场需求末端冲击仍有可能之后不存在。对于2020年的市场需求预期，未来我国在房地产调控沿袭，家电市场需求仍不会受到影响，而国内基础设施建设在发力，5G等建设，以及对于消费升级等预期也将推展不锈钢市场需求的快速增长，此外在化工设备市场需求上也有刚性快速增长预期。工信部重复提到的5G基础设施涉及设备市场需求，工业市场需求末端快速增长仍然是比较可期望有所改善的部分。

但出口领域面对较多不确定性，对于不锈钢市场需求带来不利影响。对于原料端的订购市场需求变化也将受到宏观因素以及利润制约的适当变化。

而且不锈钢归属于消费升级端的产品，其市场需求情况更容易受到经济景气，以及人们消费预期变化的影响，比如其市场需求结构中稍消费端的厨具设备等，因此整体经济增长速度上升的格局对其市场需求末端影响有利。未来不锈钢市场需求末端制约起到之后强化。第五部分 不锈钢走势预期与操作者建议先前来看，不锈钢厂利润率下降，不锈钢库存走升，市场需求负反馈带给的压力，产业链从原料末端价格上涨向中下游的利润断裂过程料不会更进一步沿袭，这个过程更为令其链条各方渐渐承压。

注目要点：1、成本末端仍然要看镍供应。国内面对着镍铁原料即镍矿石供应问题，先前国内原料末端取得的便捷和深浅程度将影响不锈钢厂对于成本和利润的掌控。2、不锈钢市场需求变化。经济增长速度上升下的消费变化，对于外贸进而不锈钢下游影响，才会看广东民用市场需求变化。

而工业末端有可能展现出比较较好，环保设备、化工、新的基础设施等市场需求发力仍可期望在总量结构上仍面对着较多不确定性。3、不锈钢生产能力变化等。中印较小不锈钢项目获释问题，国内生产能力移位与否仍不受经济性和地方利益驱动影响。300系面对着成本末端压力和市场需求末端触成本带给的替代品自由选择问题，这对不锈钢更进一步扩产带给挑战。

宏微观共振，不锈钢2020年在第一季度下探，而原料末端渐渐亏损减产，整体预期价格不会是区间波动，缺少过于过强大的下降动力，下方有成本承托，但下行不受市场需求影响。预期不锈钢主要波动区间：12000-14000元/吨。

图5：不锈钢走势走势不锈钢来说，镍原料波动带给的成本管理必须细化，在不锈钢期货活跃以后，可以融合镍与不锈钢期货融合联合展开成本及库存的管理。2020年第一季度末第二季度，不锈钢有可能受到原料结实影响，利润有可能受到影响，因此适合在原料末端，特别是在是镍考虑到有助于购入保值。

我们之前在第四季度引荐不锈钢末端逢高卖出保值作好利润瞄准后。随着不锈钢减产渐渐经常出现必须注目库存消化情况，库存保值也可以通过不锈钢期货展开动态管理。风险说明了：不锈钢产量经常出现明显暴跌更进一步不及预期。贸易问题演变更进一步升级影响经济发展预期。

温馨提醒：市场瞬息万变，投资需谨慎，操作者策略仅供参考。

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